国金证券股份有限公司姚遥近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动》，本报告对思源电气给出买入评级，认为其目标价位为79.20元，当前股价为64.72元，预期上涨幅度为22.37%。

思源电气(002028)

公司基本面

公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备持续超越周期的α，近20年营收和归母净利润年化复合增速分别为25%和21%，超过电网投资和可比公司增速。24年上半年预计实现营收61.7亿元，同比+16%，实现归母净利润8.9亿元，同比+27%。

投资逻辑：

推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。

1)产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域30余年，开关类、线圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突破更高电压等级。2)网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关，当前电网投资正加速追赶电源投资，2024年上半年电网投资完成额同比大幅增长24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。

推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。

新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱动因素。24年多家龙头公司经营情况超预期(例如伊顿美洲电气板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至10-12%和32-34%)、变压器和高压开关等出口延续较快增长。经十余年开拓，公司海外业务进入快速增长阶段，已覆盖100多个国家地区，23年海外营收21.6亿元，同比+16%，毛利率增至38.6%，同比+13pct。

推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。

1)公司早在2011年就成立子公司布局大容量储能及分布式电源领域，目前具备储能产品解决方案群，全面覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景，有望凭借丰富的客户资源实现突破。2)在汽车领域，23年7月完成烯晶碳能(国内首家为乘用车供货的超级电容器企业)70.4%的股权收购，加强与多家企业紧密合作。

盈利预测、估值和评级

公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，我们预计24-26年实现归母净利润20.4/25.4/31.1亿元，同比+31/24/22%，给予24年30倍PE估值，预计24年目标市值613亿元，目标价79.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

投资/海外拓展/新产品推广不及预期、原材料上涨、竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.49亿，根据现价换算的预测PE为24.42。

最新盈利预测明细如下：