翻开近百年的金融史，你会惊奇地发现，所有伟大的投资家都是思想家。在证券市场的跌宕起伏中，他们坚守着自己的信仰，并最终取得辉煌的投资业绩。

那些充满智慧的投资思想如同黑暗中的灯塔，照亮投资者前进的道路。可以说，证券投资思想的历史，就是一部投资风险和收益的剖析史，是投资者对市场和自身行为的反思史。这段历史大致可分为七个阶段：

第一阶段：混沌的世界。在股市诞生的前200年里，股票市场被人们认为是操纵和赌博的场所。这是个没有法律约束的混沌世界，投资者可以通过编造谎言、内幕交易、联合坐庄等方式操纵股价，人们玩的是击鼓传花的游戏。这个时期的杰出人物是杰西·利弗莫尔，《股票大作手回忆录》写的就是他传奇的一生，你可以去看看。

第二阶段：表象的梳理。查尔斯·道通过长期的观察和研究，认为股票市场无法被人为操纵，同时提出“股市是商业的晴雨表”、“市场价格包含一切因素”等观点，并以此为基础创立道氏理论。作为技术分析学派的开山鼻祖，道氏理论试图对股价运行的表象进行梳理，以市场历史走势为基础，将股价的变化分为三种趋势，是人们对股票投资认识的革命性突破。

第三阶段：理性的回归。1924年，美国人埃德加·史密斯出版《用普通股进行长期投资》一书。其中最引人注目的观点有两个，一是股票是长期投资的最好工具；二是股票的价格取决于公司未来的收益。

史密斯不仅肯定股票长期的投资价值，而且首次强调公司未来利润增长对股票价格的影响。尽管长期持股的投资策略在接下来的大萧条中被抛弃，但这仍是证券投资思想史的第二次伟大飞跃。

第四阶段：价值的发现。大萧条时期美国股市被重创，许多股票价格跌破其净资产。在此背景下，本杰明·格雷厄姆的著作《证券分析》在1934年出版，首次提出股票内在价值的概念。

1938年约翰·威廉姆斯发表《投资价值理论》一书，第一次完整地提出，公司价值等于公司证券持有者未来每年得到的分红和利息的折现值。巴菲特吸取前两位大师的思想，将内在价值定义为：是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。

格雷厄姆认为，投资者应该像企业家那样思考，将股票价格波动和股票内在价值紧密结合，并提出“安全边际”的投资思想，强调以低于其内在价值的价格买入股票。格雷厄姆首次运用实业经营的思考逻辑去理解股票投资，以股票所代表的实际资产价值来消除投资者的恐惧心理，为价值投资理论作出了开创性的贡献。

在价值投资理论的殿堂里，还有一个熠熠生辉的名字，他就是菲利普·费雪。格雷厄姆注重静态分析，通过对公司当前固定资产、净利润和股票红利的分析，寻找并买入低价的股票，倡导多元化的投资组合。相反，费雪注重动态分析，通过对公司发展前景、管理能力、竞争优势的分析，寻找并买入具有成长潜力的股票，倡导集中投资。

他在1958年出版的《怎样选择成长股》，至今仍受到投资者的广泛赞誉。价值投资的集大成者当属沃伦·巴菲特，他不仅是价值投资理论的践行者，而且是有史以来最伟大的投资家。他有段话或许最能够阐释价值投资的思想：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家。我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。”

第五阶段：投资的组合。在谈到分散风险时，人们往往会说，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。在证券市场，这种思想的基础来自于诺贝尔经济学奖获得者哈里·马柯威茨创立的证券投资组合理论。

该理论假定，投资者在追求投资收益最大化的同时，要求风险最低。在这个前提下，投资者应该同时买入多种证券来分散风险。后来威廉·夏普等人在此理论基础上，建立了资本资产定价模型，成为现代金融投资理论的基石。

在机构投资者快速发展的今天，现代金融投资理论站在金融资产配置者的角度，给出组合管理、资产选择和资产配置的方法，受到投资者的推崇，在目前股票市场拥有显赫的地位。

第六阶段：消极的投资。1964年，美国数学家奥斯本提出随机漫步理论，认为股价变化类似于化学中的“布朗运动”，呈现明显的无规则特征。

1970年，美国芝加哥大学经济学家尤金·法玛等人提出有效市场假说。该假说认为，如果投资者足够理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应，那么信息将不能用来在市场上获利。

根据股价对市场信息的反映程度，可以将证券市场分为三类：弱式有效、半强式有效和强式有效。在弱式有效市场中，股价已充分反映公司过去的历史信息，此时技术分析将失效；在半强式有效市场中，股价不但反映出公司的历史信息，而且包含对未来前景的判断，此时技术分析和基本分析都将失效，只有内幕消息能帮助投资者获取超额收益；在强式有效市场中，股价已反映出所有公司信息，包括公开和未公开的，没有任何办法能获取超额收益。

有效市场假说以“完美的市场”为前提假设：市场充分自由竞争、没有交易成本、投资者绝对理性、信息完全自由流动且没有成本等，这显然是与现实相脱离的。它带来的最大震撼是“藐视”投资者的智慧，认为在有效的市场中，人不可能准确预测未来，更不能获得高出其风险承担水平以上的超额收益。最能体现这种“消极”投资思想的是指数型基金，出人意料的是，这种看似消极的投资方式，在实际运用中却大放光彩。

事实证明，在股票市场中，多数人会高估自己的智慧，包括那些看似聪明绝顶的基金经理。但在许多时候，积极不如消极，动不如不动。

第七阶段：行为金融学。传统经济学和金融学理论假定，人都是理性的，天生回避风险、追求利益最大化。但在现实生活中并非如此，像股市里的异常波动、市场泡沫、羊群效应等，不仅反映出人的非理性，甚至非常的疯狂。

针对金融市场中的异常现象，20世纪80年代以来，经济学家开始将心理学、行为学、社会学等融入金融市场的研究，并开创出新的学科：行为金融学。在该领域作出奠基性贡献的是丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯，他们也因此在2002年获得了诺贝尔经济学奖。

和行为金融学遥相呼应的是投机大师乔治·索罗斯的“反身性投资理论”，他认为金融市场参与者的认知缺陷是与生俱来的，而且这种认知缺陷反过来会影响市场，使其长期处于非理性状态，因此市场总是错的。 行为金融学首次将研究的重点从金融市场本身转移到参与金融市场的人，从投资者心理和行为的变化规律入手，分析和解释金融市场的非理性现象，被经济学家称为“非理性革命”。

行为金融学的兴起，无疑是对传统投资理论的挑战。它站在全新的视角上，为投资者解读市场的变化无常，展示的是在金融市场中人类心理的奇妙变化，以及种种不可理喻的行为，必将对投资者认识自己和理解市场产生深远的影响。

已故的投资哲学家查理·芒格喜欢逆向思考问题，如果要明白人生如何才能幸福，首先应懂得怎样才能变得痛苦；如果想在股市投资上取得成功，首先应该知道什么将导致失败。

纵观证券投资思想的变迁史，看到的不仅是证券市场的演变路径，更多的是投资者的挣扎与智慧，这些在残酷的市场洗礼中筛选出来的真知灼见，值得所有期盼成功的人认真研读。

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