国泰君安发布研究报告称，长城汽车（02333）（GWM 或“公司”）2023 年第四季度业绩符合预期。综合考虑到 2023 年公司新能源转型的成果、2024 年国内车市的竞争环境，以及未来几年海外市场的销售表现，分别下调2023-2025年的每股盈利预测至人民币0.826元（-0.032）/人民币 1.122 元（-0.288）/人民币 1.514 元（-0.285）。给予公司 14.00港元的目标价，相当于 2024 年 PE 估值为 10 倍。

▍国泰君安(601211)主要观点如下：

2023 年四季度盈利符合预期，销售保持快速增长。

2023 年第四季度，公司录得归属于公司股东净利润人民币 20 亿元。公司的新能源汽车渗透率从2023 年第一季度的 12.6%上升至第四季度的 25.1%。长城汽车 2023 年收入达人民币 1，734 亿元，同比增长 26.3%。归属公司股东净利润约为人民币 70亿元，同比下降 15.2%。

公司全年汽车销量达 1，230，530 辆，同比增长 15.3%。平均单车收入逐季增长，达到人民币 14 万元，同比提升人民币 1.23 万元。2023 年长城汽车整体销量达 366，659 辆，同比增长 38.3%；其中，新能源汽车销量为 91，657 辆，同比增长 162.5%。

海外生态拓展加速，2023 年海外销量出口高增长。

2023 年，公司积极拓展海外业务，并取得丰硕成果。公司全年实现海外销量 316，018 辆，同比高增82.5%。公司海外汽车销量创新高主要是得益于其较为丰富的产品矩阵以及部分海外市场（东南亚，南美和俄罗斯）加速上量的综合结果。公司正加速海外市场拓展的步伐，以及加速海外销量上量。

虽然公司 2023 年的新能源转型稍差于预期，但在越野和皮卡市场的表现可圈可点。

公司积极推动和实施产品技术创新，丰富产品矩阵，改革和拓宽销售渠道，进一步推动新能源转型。坦克于 2023 年的销量高达 162，539 辆，同比增 31.2%。公司凭借其在越野市场的先发优势，推出了坦克 Hi4-T 新能源系列，并迅速在市场上取得不俗的销量（33，993 辆）。2024 年，公司在硬派越野和轻越野等越野 SUV 市场上将继续保持强大的竞争优势。

同时，公司在皮卡的行业领先优势是无法撼动的。公司于 2023 年皮卡累计销量达202，330 辆，同比增 8.5%，连续 26 年销量全国第一，在国内终端市占率约为 50.0%。

风险：

1）行业竞争可能超出预期；2）新车销量及海外销量可能不及预期。