事件：美国2023年四季度实际GDP环比折年率初值为3.3%，市场预期为2%，前值为4.9%。

1、消费是美国4季度GDP维持韧性的关键

美国4季度实际GDP环比_x0002_增长3.3%，较3季度下降1.6个百分点，但同比增速上升至3.11%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动4季度GDP环比增长1.91、0.38、0.43、0.56个百分点，具体而言：

个人消费保持韧性，对经济支撑作用进一步显现。4季度美国个人消费环比增长2.8%，较3季度下降0.3个百分点，对GDP的环比拉动作用下降0.2个百分点。其中商品消费环比增速下降1.1个百分点至3.8%，服务消费环比增速上升0.2个百分点至2.4%，消费是4季度美国经济增长保持韧性的关键。

私人投资环比增速下降较多，主因存货下降较多。私人投资4季度环比上升2.1%，较3季度下降7.9个百分点，对GDP的环比拉动作用下降1.36个百分点，其中固定投资项4季度环比上升1.7%，拉动GDP环比增长0.031百分点，较3季度下降0.43个百分点，但库存增速或有较多减少，仅拉动GDP增长0.07个百分点。

净出口有所提升、政府支出有所回落。4季度美国商品出口环比上升4.7%，较3季度下降0.3个百分点，但服务出口环比增速上升8.5个百分点至9.5%，带动净出口回升。联邦政府支出中非国防支出环比上升0.9%，较3季度下降较多。

2、经济软着陆或逐渐成为现实，美联储快速降息预期或将逐渐破灭

如何理解4季度美国消费的韧性及前景？我们认为经济软着陆或正逐渐成为现实。数据上看，美国4季度消费韧性主要是服务消费，其环比增速较3季度增长0.2个百分点至2.4%，食品住宿服务、医疗服务贡献较多，或与假期有关。商品消费环比增速下降了1.1个百分点。我们认为，4季度美国消费的韧性的根源仍是就业市场，2023年12月美国失业率录得3.7%，处于历史低位区间，亚特兰大联储薪资增长指数亦录得5.2%，并未延续下行(详见《就业市场或尚不支持美联储快速降息——美国12月非农就业数据点评》)。最终带动4季度美国个人可支配收入较3季度增长2190亿美元(折年数)，虽然个人储蓄继续下行，但个人可支配收入的持续上行，将会成为美国消费强有力的支撑。我们认为，由于当前美国居民和企业的杠杆率相对较低，在劳动力市场保持韧性的环境下，美国经济预计将会缓坡下行，实现软着陆的概率不断提升。

美联储快速降息预期或将逐渐破灭，最快降息时点或在2季度。在经济维持韧性且有望实现软着陆的背景下，美国通胀水平将较难实现快速下行。4季度美国PCE同比增长1.7%，虽较3季度有所下降，但核心PCE同比增长2.0%，与3季度持平。且美联储虽已加息至5.25%-5.5%，但从高盛金融条件指数及OFR金融压力指数来看，美国的金融条件仍然较宽松。若过早降息，或引发金融条件进一步宽松，在经济软着陆的背景下，有可能会引发二次通胀。因此我们认为美联储降息最快时点或在2季度，届时经济预计将进一步放缓，通胀也有望进一步下降，即使考虑到大选年可能的政治压力，时间上也并不晚。

风险提示：美国经济超预期衰退。

本文源自券商研报精选